发布研报称，上游矿端资源量开释：关于上游矿端，资源量仍是榜首要素，因为现在矿山挖掘本钱逐步提高及矿山档次逐步下降，该行以为资源量2026年有明显提高逻辑、一起有本身开发α优势的标的有望获益。下流加工高壁垒标的：因为2026年该行估计铜锻炼产能仍旧过剩，看好加工具有壁垒且下业体现优异标的。

  1)2025年1-11月铜价阅历三涨三跌，出现震动上行趋势，动摇范围在8,539-11,068美元/吨，均价为9704美元/吨，yoy+6%，年末打破前史上最新的记载。2)2025年全年来看，铜价主导要素回到前史传统结构，与产品特点走势高度相关， 金融特点出现负相关性。且2025年与前史最大不同之处在于美元先涨后快速走弱，助力铜价上行，该行估计2026年美国若处于温文降息阶段，美元或继续处于低位，铜价将坚持中枢上涨趋势，若相似2007-08年出现金融危机或美国降息较其他几个国家脚步更慢，美元或有上涨，铜价或有必定压力。

  观念二：需求稳健，供应心情反响大于线月全球供需继续坚持紧平衡态势，铜价全体高位运转或按捺需求。供需视点，依据ICSG数据剖析来看，2025年1-8月精铜继续坚持紧平衡态势，除了需求冷季外，上半年铜价高位、矿端扰动增强推进锻炼加快出产，精铜供应较为丰满，2025年1-8月月均供应过剩0.8万吨。 2025年铜价高位运转，1-11月铜价均价为9704美元/吨，yoy+6%。该行判别2025年上游矿端供应缺少首要在矿端扰动、现货锻炼端加工费过低体现，并非下流需求实在发生明显缺少缺口，心情视点反响高于基本面视点，2026年铜价走势该行估计仍需侧重重视上游矿山状况。

  2)全球精炼铜需求2024年我国占比58%，美国占比6% 。2016-2024年，全球精炼铜消费量出现稳健上升态势，CAGR为2%，2024年我国/美国消费精炼铜1557/162万吨，yoy+1.3%/+0.5%，奉献全球总消费量58%/6%。2025年1-8月需求量增量首要奉献国家为我国、日本、德国等，墨西哥、芬兰需求量有所削减。

  3)2025年我国需求稳健增加，分品类来看，精铜杆/铜管产值稳健增加，铜箔体现优异。2025年1-10月五大铜材产值同比+3%，精铜杆/铜管产值稳健增加，铜箔增速较快，铜棒/铜板带略有下滑。从下流来看，2025年1-9月下流需求除房地产外都坚持杰出增加态势，其间轿车同比增速较2024年仍有提高。

  依据该行对各行业铜需求测算，该行估计2026年铜处于供需紧平衡状况，供需缺口为5万吨。该行估计2026年全球供应2897万吨，yoy+3%，需求2901万吨，yoy+3%。该行估计在铜供应趋紧，需求继续开释，金融布景利好大宗产品的价值布景下，铜价中枢2026年或继续上行至10500美元/吨。